近日，国泰君安证券发表分析称，三全收购龙凤后，渠道整合已基本完成，收购协同效应将逐步体现。三全鲜食有望开辟新的增长空间。

三全鲜食解决白领中餐难题

为了让“吃饭”这件事变得更加美好，三全食品推出“三全鲜食”，它可以让消费者随时订餐、预定美味。按照三全公司的计划，该业务今年将在上海率先推广，随后扩张到北京、广州、深圳等地。

三全食品相关负责人介绍，“三全鲜食”从食材原料采购入厂加工到餐品销售完成，货龄管理不超过24个小时，全冷链0-8°c保鲜。所有餐品全部早上配送到位，中午就餐时段后当日剩余餐品会及时通过订餐系统优惠促销直至全部售罄。

三全集团董事长陈泽民也表示，三全正积极进行商业模式创新，即将推出的“三全鲜食”，以O2O模式来经营，是三全公司传统业务融合互联网拓展市场的试水之举。这种模式既方便了消费者的快速选择和消费，又减少了中间环节，拉近了消费者和公司之间的距离，使三全公司对消费者的消费习惯有更直接的了解，同时还大大降低了公司的渠道费用和销售成本。

中餐潜在市场有百亿的规模

国泰君安证券指出，三全鲜食具“方便快捷”优势，有望开辟新增长空间。三全公司鲜食项目定位于解决一线城市白领午餐需求，预计潜在市场达百亿以上。主要选择商务写字楼、A 类商圈进行网点铺设，从终端调研来看，初期网点剩余率在10%以内、市场需求旺盛。方便快捷+品牌背书质量保证，有助其逐步抢占传统餐厅市场；而相比全家等便利店午餐模式，三全鲜食更加方便快捷（手机下单支付，距离更近）、口味更丰富（初期已有24 种、每天都不一样，后续还会继续开发新口味)。预计2015年有望在上海、北京布局1500-2000 个网点，有望贡献1.5-2 亿收入。

龙凤渠道整合已基本完成，收购协同效应将逐步体现。经过2014 年2、3 季度对于龙凤渠道端的整合，预计目前三全和龙凤在经销商体系、价值链分配上已基本一致。以后两品牌定位有区隔:龙凤定位高端、三全定位中端，预计2015开始整合以后的生产、销售协同效应将全面发挥。历史上龙凤在高峰期曾达到约9 亿收入，预计未来3 年龙凤收入将实现快速恢复，有助公司收入增速保持20-30%。

未来3 年净利率有望逐步恢复至4-5%。受整合期间龙凤收入处低谷、费用投放加大影响，预计2014 年公司销售费用率28%左右，净利率2%左右、大幅低于历史正常水平。经过整合，由于龙凤定位高端，且与三全有生产、销售协同效应，预计其潜在净利率应在5%以上、高于三全的历史中枢。未来3 年，随着龙凤收入快速恢复，公司净利率有望逐步恢复至4-5%。

盒饭机卖饭方便的不得了

中银国际证券研报指出，在中国人工成本和租金成本长期攀升的背景下，服务自动化将是继工业自动化后的又一变革趋势，自动贩卖机作为典型代表前景广阔，看好三全凭借盒饭机引领餐饮产业变革，判断该业务在16年将显著增厚公司收入、利润。

据了解，目前我国自动贩卖机整体保有量仅32万台，相比于日本509万台和美国461万台的规模依然非常微小，人均占有量仅为日本的1/180。三全盒饭贩卖机将成为三全公司长期增长点：三全盒饭机引领餐饮服务自动化变革。1)盒饭机解决白领午餐便利性和性价比问题，需求量巨大。罗森和全家快餐收入规模已超过400亿，全家在上海楼宇午餐销售每天单点达300份；2)后续增值服务更值得关注：三全盒饭机自配液晶屏，根据分众数据，一线城市每块屏广告收入高达6-10万元。未来三全盒饭机广告开发价值巨大。同时三全鲜食APP 未来将成为其线上业务的流量入口，我们预计当其网点达到1万台时，活跃用户至少300万(5倍于盒饭数量)，为其未来线上业务开展提供巨大的用户基础。

预计盒饭机毛利率38%，净利率14%:我们预计每台机器年收入21万，毛利润8万，年租金成本、设备折旧成本、物流配送成本各约1万元。每台机器净利润可达3万元，净利率14%。考虑到广告增值服务，预计净利率可达19%，远高于三全当前2%的净利率。当网点规模达到5000个时，其利润贡献便可达到三全当前整体利润水平。

中银国际证券认为，随着行业竞争从以价格渠道的竞争向以产品驱动的竞争转型，行业净利率提升是大趋势，同时盒饭机将显著增厚公司利润，三全未来提升潜力极大。