市场饱和或成“杀手”

海天味业毛利率还有多大的提升空间尚且不论，公司未来是否会因产能过剩而对毛利率造成打压，却似乎已如“达摩克利斯之剑”高悬。张欣表示，“如果出现产能过剩，那么对毛利率无疑是最大的扼杀。”

根据公司招股说明书，募投项目高明150万吨新增产能预计于2015年全部达产，达产后扣除公司因转产减少的大榄分公司部分酱油产能，公司酱油和调味酱的合计产能将增加到215万吨，较2010年末两种产品101万吨的产能增加112.87%，较2012年末两种产品121.65万吨的产能增加76.74%。

而且，募投项目将投入大量的固定资产，达产后，公司固定资产将增加16.27亿元，年折旧增加1.32亿元。“因为固定资产折旧要摊销到每一瓶酱油里，如果新增产能不能产生预期收益的话，那么公司毛利率肯定会受到不小的影响。”崔励提示道。

不过，张欣告诉中国证券报记者，公司的产能释放是以销售为导向的，而且，从公司过去十几年的经验来看，一直是销售在倒逼生产，目前公司的产能利用率也一直保持在90%以上。

但是，公司所不能左右的是，整个行业新一轮的产能扩张早已经展开。除海天外，中炬高新2012年开始投资的阳西项目总投资为14.98亿元，达产后，可达到年新增各类调味品及相关食品46.88万吨的生产能力。据了解，今年7月初，阳西一期工程将投产，包括5.1万吨酱油在内的6.14万吨调味品产能将逐步释放。加加食品年产20万吨酱油的募投项目也在今年年初投产，达产后的产能将达40万吨，与原先产能相比翻番。此外，珠江桥、山东欣和的产能扩张计划也在加紧实施。

而与各大公司动辄翻番的产能扩张计划相比，目前国内年酱油市场容量约600万吨，年增长率15%左右，行业是否会出现产能过剩，实在令人担忧。“按目前的扩张势头，国内酱油行业在两年后就将饱和。”陈小龙同时指出，“当然，行业饱和并不意味着像海天味业这样的公司将停止增长。”

从酱油单品来看，2010年-2013年，海天味业的销售收入分别为39.72亿元、41.37亿元、47.48亿元、55.82亿元，增长率分别为23.65%、4.15%、14.77%、17.57%，2011年销售增速的骤降还是因为产能不足的原因。“我们过去几年之所以能保持平均两位数的增速，除了行业整体的增长之外，一个重要的原因便是对小品牌市场份额的抢占。我们认为，从行业集中度和公司市场占有率的角度讲，公司发展的空间还有很大。”张欣指出。

从行业集中度来看，2012年全国调味品、发酵制品制造行业收入2059亿元，全国前五大品牌（海天、太太乐、老干妈、李锦记、美味鲜）按销售收入测算的市占率仅为8.55%。而美国这一数据为38.5%，全球平均水平也有20.3%。单从酱油子行业来看，2012年全国前五名品牌市占率为30.72%，其中海天为15.03%。但与日本酱油第一名龟甲万30.8%的市占率相比，仍有不小的差距。这也说明行业集中度仍然有比较大的潜力。

在行业增速下降的2013年，海天味业增速却逆势上升。原因除产品结构升级之外，很重要的一个原因便是市场占有率的提高。“能够很明显地感觉到，这几年市场上的三线品牌越来越少，现在市场上已经几乎看不到三线品牌了，说白了，都是海天等大品牌革了它们的命。”刘刚表示。程雪也举例说，“我们1998年进入青岛市场的时候，一瓶海天酱油也没有，全都是当地的品牌。但是现在呢，青岛市场上基本上看不到当地品牌了。”

加快市场开拓和渠道深耕也成了公司未来的重点工作，“第一是在县级市场层面，我们目前开发了1200多个县，覆盖率约50%，未来两到三年我们将基本完成对空白县的网络开发；第二个是在地市市场层面，虽然我们的覆盖率超过90%以上，但是我们在绝大部分地市都还只是简单覆盖，下一步我们将对整个市区的网络进行细化，根据渠道进行网络的拆分；第三个是在规模县，也就是人口规模达到500万、1000万以上的这些县，前期网络架构绝大多数都仅支持一家经销商，未来我们会加快整个县域的乡级开发，来加快我们对整个乡镇的覆盖。”程雪指出，无论从市场占有率的提高还是新市场的拓展来看，海天味业的空间仍然很大。

“产能虽然会逐步饱和，但行业内部的整合会一直持续下去，市场集中度也将进一步提升，海天味业的成长空间仍然很大。短期来看，公司毛利率因产能过剩而下滑的风险不大。”崔励指出。