文： 吕翠平

来源：冷冻食品（ID：ldzk001）

7月30日晚间，烘焙原料商海融科技发布公告称，公司拟以自有资金1.3亿元，收购上海糖兜科技有限公司（下简称糖兜科技）持有的糖盒食品（昆山）有限公司（下简称糖盒食品）55%的股权。

同时与盒马中国签署长期战略合作协议 —— 后者承诺，截至 2030 年底，每年向糖盒食品下达的采购订单含税金额不低于 2.1 亿元。

而这桩交易的本质，是中国烘焙产业分工的一次重构，烘焙行业运行了几十年的底层逻辑，已经彻底完成反转。

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海融科技1.3亿元买下盒马烘焙资产

为了深度绑定新零售巨头盒马，烘焙原料商海融科技（SZ300915，股价19.22元，市值24.19亿元）下了一步大棋：

以 1.3 亿元自有资金收购糖盒食品 55% 的控股权，同时与盒马中国签署长期战略合作协议 —— 后者承诺，截至 2030 年底，每年向糖盒食品下达的采购订单含税金额不低于 2.1 亿元。

交易完成后，海融科技将成为糖盒食品的控股股东，并将其纳入合并报表范围。目前标的公司糖盒食品由糖兜科技100%持股，糖兜科技的控股股东则是盒马。

需要注意的是，截至2026年3月31日，糖盒食品净资产仅为2987.39万元。而海融科技豪掷1.3亿元拿下55%股权，明显溢价颇高。

不过，糖盒食品从来不是一家普通的区域烘焙工厂。

作为盒马体系孵化的垂直供应链企业，它坐落在昆山益海嘉里园区内，与上游面粉工厂仅一墙之隔，面粉通过管道直接输送进生产车间，省去了包装、运输的中间成本；搭配夜间生产的谷电成本优势、全自动化产线的规模效应，它把盒马核心大单品吐司、麻薯、羊角包的成本做到了行业极致，是盒马日配烘焙体系里最核心的产能棋子。

换句话说，海融科技买下的从来不是 2987 万的净资产，而是一张通往新零售头部渠道的长期入场券，以及一套经过验证的、适配新零售节奏的烘焙生产体系。

粗看之下，这是一笔算得过来的财务账：一次性投入 1.3 亿元，锁定未来四年至少 8.4 亿元的确定性营收，标的公司去年已实现 2.09 亿营收、1839 万净利润，似乎是一笔稳赚的买卖。

但若将这桩收购放进中国烘焙产业近十年的产业变迁长卷中便会发现，它的分量远不止一笔财务交易那么轻巧。它背后藏着的，是整个烘焙行业游戏规则的彻底转向：竞争的主战场，早已从前台的门店与营销，下沉到了后台的供应链最深处。

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这桩交易的本质，是中国烘焙产业分工的一次重构

过去十年，国内烘焙市场走完了草莽生长的连锁化狂奔期，也挤破了网红品牌靠流量堆砌的营销泡沫，最终在2025年站到了“供应链定生死”的成熟拐点。欧睿数据显示，当年国内烘焙零售规模逼近1500亿元，可线下门店的增长早已撞上天花板：全国38.8万家烘焙店连锁化率仅32%，单店坪效连年下滑，街边店的人工、租金成本持续高企，行业平均损耗率普遍突破10%。

与之形成强烈反差的，是商超新零售渠道的逆势突围——山姆、盒马的烘焙区接连跑出年销亿元级爆品，冷冻烘焙赛道以年均25%以上的增速狂飙，2025年市场规模已突破230亿元。

所有反常识增长的密码，最终都指向供应链的底层重构。

冷冻面团、预烤半成品彻底改写了行业的成本公式：商超渠道能把租金占比压到营收的6%以内，人工成本从传统门店的30%砍至20%，全链路损耗率更是控制在3%以下。

走到这一步，盒马、山姆这类头部渠道早已不满足于“被动采购”的传统关系，转而向上游纵深渗透，从“买什么卖什么”转向“定义商品、共建供应链”。糖盒食品正是这一逻辑的具象产物：它的产线为盒马量身定制，产品标准由盒马反向定义，产能完全适配盒马的日配体系，本质上就是盒马烘焙能力向外延伸的专属生产车间。

对盒马而言，出让糖盒食品控股权，是一步极具代表性的轻资产落子。零售企业的核心竞争力从来不是运营工厂，而是洞察用户需求、定义爆款产品、提升全链路周转效率。把重资产的工厂交给更专业的上游原料企业，既能盘活沉淀资产、回笼现金流，又能通过长期协议锁死稳定产能与成本底线，还能借力海融科技在奶油、果酱等核心原料端的研发能力持续迭代产品，最终实现“专业的人干专业的事”的产业分工最优解。

而对海融科技来说，这笔收购是一次从“卖原料”到“卖全链路解决方案”的关键一跃。作为国内烘焙原料赛道的头部玩家，海融过去的增长始终依附于下游客户的兴衰，在行业下行周期里难免陷入被动。绑定盒马之后，每年2.1亿元的保底订单相当于给业绩装上了安全垫；更核心的价值在于，通过糖盒食品的工厂，它第一次直接触达了终端消费的真实数据，能用盒马的用户需求反向驱动上游原料研发，完成从“原料供应商”到“全链路服务商”的身份跃迁。

但硬币的另一面，风险同样明明白白写在交易公告里。

1.3亿元的收购对价，对应不到3000万元的净资产，溢价超过7倍，交易完成后将在合并报表中形成巨额商誉。一旦未来盒马采购量不及预期，或是双方合作生变，商誉减值将直接吞噬上市公司当期利润。更致命的隐忧是极端的客户集中度：糖盒食品对盒马的销售收入占比接近100%，单一客户依赖的商业模式天生带着脆弱性——渠道的话语权永远强于上游供应商，当行业成本压力来临时，最先被挤压的一定是工厂端的利润空间。除此之外，原料企业跨界控股生产工厂，企业文化的碰撞、管理模式的适配、品控体系的打通，每一项都是不容小觑的整合难关。

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烘焙行业底层逻辑已彻底反转

把这桩收购放进更宏大的产业坐标系里观察，它不过是中国烘焙供应链整合大潮中浮出水面的一个标志性浪花。

过去几年，行业的分化早已肉眼可见：立高食品踩中山姆麻薯的爆品红利，营收从2020年的18亿元一路跃升至2024年的43.54亿元；南侨、千味央厨等老牌巨头纷纷拆分出独立的商超业态专项团队，把新零售渠道当成未来十年的核心增长曲线；就连喜茶、瑞幸这类茶饮、咖啡品牌，也纷纷自建中央工厂切入烘焙赛道，用“饮品+烘焙”的组合拳撬动门店坪效的第二增长曲线。

所有信号都指向同一个结论：烘焙行业运行了几十年的底层逻辑，已经彻底完成反转。

过去的产业链是典型的“推式逻辑”——工厂生产什么，渠道就只能卖什么，上游掌握着绝对的话语权；如今已经彻底切换成“拉式逻辑”——渠道需要什么，工厂就定向定制什么。

当渠道手握终端流量、沉淀了全量用户消费数据，也就顺理成章掌握了整条产业链的定价权与产品定义权。未来的烘焙工厂，将不再是独立的、四处找订单的生产主体，而是深度嵌入头部渠道供应链网络里的一个专属加工节点。那些没有核心渠道绑定、没有自主研发能力、没有规模成本优势的中小工厂，注定会在这一轮产业洗牌中被加速清退。

回过头看，1.3亿元的收购对价、2.1亿元的年保底订单，这些具体的数字终会在行业发展的长河里被慢慢淡忘，但它所锚定的产业大趋势才刚刚拉开序幕。中国烘焙行业从增量厮杀转向存量博弈的过程，最终必然走向全链路的效率竞争与深度产业协同。对于身处其中的每一家企业而言，今天摆在桌面上的选择题从来不是“要不要布局供应链”，而是“该和谁站在一起，才能在下一个周期里稳稳活下来”。

这笔横跨原料与渠道的交易，最终会成为双方打通全链路的神来之笔，还是未来随时可能引爆的商誉地雷，或许要等到2030年行业格局彻底落定的那天才能见分晓。但有一件事已经可以确定：烘焙行业的战争，早就越过了线下门店的面包柜陈列台，早已打到了上游工厂的流水线最深处。