百润股份公布2016年半年报，业绩处于指引下限，基本符合预期。上半年公司实现销售收入4.2亿元，同比下滑75.14%，其中预调酒收入3.48亿元，同比下滑78.34%，香精收入0.72亿元，同比下滑12.59%。实现归属于母公司股东净利润-1.45亿元，同比下滑123.64%，处于之前一季报指引-0.5到-1.5亿元的下限，扣非后净利润为-1.67亿元。综合毛利率同比下滑4.18个百分点至74.29%，其中预调酒下滑4.44pct至74.47%，香精提升3.72pct至73.45%。单就Q2来看，公司实现销售收入2.03亿元，同比下滑76.84%，环比也出现小幅下滑，实现归属于母公司股东净利润-0.81亿元，同比下滑127.29%。

换一种方法解读

怎么看待百润这份中报？­表面上看是份很难看的财报，但背后显示出了公司下力度解决问题的决心，不违背商业规律，解决当下困扰RIO最严重的渠道库存问题，深度调整是为了更好的重新起航，利于长远发展。根据我们草根调研，二季度末公司去库存任务完成、成效显著（也相应带来了较大的费用投入，上半年销售费用率高达103%），整体渠道库存达到1个月以内的合理水平，局部地区甚至出现缺品少项的情况。随着团队运营稳定，快消品运作思路转变，季节性消费认知及经销商回归理性，公司预调酒销售在大起大落后将逐渐步入良性发展。总体上，今年大的基调还是以调整为主，解决好问题为2017年打基础，业绩承诺完不成会有现金补偿（按照方案要求巴克斯酒业今年净利润达到4.8亿元）。

好日子看下半年

最差时候已过去，下半年销售及盈利将逐步回归正轨。

（1）上半年去库存导致费用高企侵蚀利润，下半年此项费用再无，营销投入方面，进入旺季大量推广活动开展，但更多是通过战略资源互换的形式（比如与优酷的战略合作），真实和体现报表的投入相对较少，所以下半年整体费用投放会下降很多，预计三、四季度均能实现盈利，且有望逐渐回归20%-30%的净利率水平。而随着渠道库存的清理完成，公司实际发货将与终端动销相匹配，上半年公司终端销量700万箱，实际发货300万箱，预计三季度400万箱左右，达到与去年同期相近的水平，全年发货量预计在900-10000万箱之间。

（2）下半年新品、奥运营销和餐饮渠道拓展带来推动——新品本味和强爽系列，扩大适饮人群，品鉴反馈良好，目前销量占比已达20%，虽然没像公司预想的那样快速形成热潮，但我们认为在淡季的表现依然不错（5月中旬才完成铺货），后续值得持续跟踪。里约奥运会开幕在即，是公司非常好的营销契机，目前奥运涂鸦瓶开始陆续投放，后续还会有彩色跑等推广活动，RIO品牌认知度有望获得显著提升。此前公司餐饮渠道拓展一直进展缓慢，下半年料将加速，成立专门的事业部，目前已在组建之中，餐饮渠道占酒类消费的40%（海外预调酒消费占比基本也在30%-40%），目前预调酒的进入程度还很低，增量空间巨大（大体相当于非即饮渠道），市场有待争夺，密切关注相关进展。

（3）行业发展和竞争格局方面，目前国内预调酒整体规模仅为50亿元左右，保守估计还有4-5倍增长空间，仍处在成长期，不过行业增速经过2014年140%的爆发性增长后开始回落，2015年增速为60%，预计今年增长水平30%左右，未来逐渐进入平稳增长期（和日本发展历程非常相似），尝鲜性消费后的重复购买率将是关键，进行消费者教育和饮用习惯培养仍然重要，随着今年山寨的大量退出和专业选手的加入（百威夜魅，道格拉斯AK-47等），有助于共同培育和做大市场，市占率优势明显、龙头地位显著的RIO将最为受益。