作为2014年2月上市的调味品新贵，上市之初市值曾直追五粮液、股价维持在70元左右的海天味业，最近公布了漂亮的一季报：净利润增长35.2%，每股收益0.86元，摊薄净资产收益率9.93%。仔细分析海天味业近三年来的财报发现，公司期间费用率一直保持相对稳定；而营业利润的增长快于营业收入的增长，销售毛利率不断上升，一季度毛利率一举突破了40%的大关，达到41.02%。“想不到酱油的毛利率竟然比牛奶的毛利率还高。”有投资者不禁感慨。

中国证券报记者调研发现，支撑海天味业漂亮财报的背后，是近乎极致的生产成本控制能力、遍布全国且十分强势的销售网络；但一季报的高毛利率并不一定代表海天味业的长期水平，随着公司及行业其他巨头巨额投资计划的落实，国内酱油行业在两年后可能饱和，海天味业能否一直维持如此高的毛利率还是未知数。

高毛利来自哪

广东目前拥有两家调味品上市公司，位于佛山的海天味业，位于中山的中炬高新，两企业体量存在差距，产品结构不尽相同，是错位竞争关系，可比性并不强。但在不久前召开的中炬高新股东大会上，两公司的对比还是成了交流环节投资者提问的焦点，而焦点中的焦点则是：为什么海天味业比中炬高新的毛利高了8个百分点还多？

年报显示，2013年海天味业、中炬高新的调味品毛利率分别为39.19和31.08，而2012年分别为37.28和28.61。“海天味业主打中低端酱油，中炬高新的调味品子公司美味鲜主打中高端酱油，常理上来说，中炬高新的毛利率应该比海天味业要高才对。”调味品专家陈小龙向中国证券报记者点出了其中的匪夷所思之处。

不过，单从成本上来看，这一差距并不令人感到意外：海天味业的吨成本为2800元左右，而中炬高新的吨成本则为3600元左右，中间差了足足800元。

但是，新的疑问又来了：同样具有规模优势的两家企业，吨成本为什么相差如此之大？

有行业研究员告诉中国证券报记者，这可能有会计处理上的原因，“海天味业作为享受企业所得税减免的高新技术企业，科研经费需占销售收入的3%，公司可能将一部分成本计入了科研经费。”

从财务报表来看，海天味业研发支出总额占营业收入的比例为3.39%，而中炬高新这一数字则为2.95%。但是，即使这一假设为真也仍然难以解释800元吨成本之差的巨大鸿沟。

仔细研究成本的构成或许能得出更具说服力的结论。从成本构成来看，大豆和白砂糖等农产品为两家公司营收和净利占比最大的单品——酱油的主要原材料，占生产成本的比重在50%以上。而从两者酱油这一单品的配料表来看，中炬高新所生产的厨邦系列酱油的配料主要为“黄豆”，而海天味业的配料除了“黄豆”外，还多了一项“脱脂大豆”。

海天味业的招股说明显示，公司采购的脱脂大豆的金额占采购大豆总额的比例从2010年的45.88%增加到2013年1-6月的61.39%。“脱脂大豆”，也就是通常所说的“豆粕”，其取代“黄豆”成为海天味业的主要原料，或许能在一定程度上解开两者吨成本之差的谜题。

针对这一推测，海天味业常务副总裁程雪表示，“豆粕和黄豆的价格真差不了多少，依靠脱脂大豆节约成本来提高毛利的企业是根本没有的。”

陈小龙也对中国证券报记者证实了程雪的这种说法，但他同时表示，“从出油率上来看，一斤豆粕比一斤黄豆要多出半斤酱油，从这个意义上来说，豆粕和黄豆虽然价格相差无几，但使用豆粕的成本显然要更低。”

事实上，简单的成本置换并不是海天味业原料成本控制的精髓所在，其在原料成本上的优势更多体现在依靠规模优势对上游供应商的议价能力上。这从其对上游供应商可以做到“先货后款”便可见一斑。

而且，随着技术水平的提高，海天味业为供应商提供的“便利”也使供应商愿意付出更大的“代价”。“供应商的大豆过来，倒进筒仓之前要把各项指标先测一遍，以前要两三天的时间，现在我们成立了快检研究中心，这项工作缩减到了几十分钟，这就在很大程度上提高了供应商的卸货速度和周转率，降低了供应商的成本。”程雪介绍。

除了原料成本之外，海天味业依靠规模优势在占据总成本30%以上的第二大成本——包装材料上的超强议价能力，则是另一项鲜有人注意的方面。招股说明书显示，近4年来，公司每年采购数量逾10亿个的玻璃瓶主要由广东华兴玻璃股份有限公司供应，采购单价保持在0.5元/个左右。

陈小龙告诉中国证券报记者，这一采购单价比很多厂家要便宜两毛钱。广东某地调味品分销商刘刚（化名）说，“海天拿到的折扣可能没有这么多，但一个瓶子便宜五分钱是肯定有的。而且，不光是瓶子，海天采购到的包装箱等包装材料也是又好又便宜。很多广东本地的小酱油厂给海天算过账后很是不解：以市场平均成本推算，海天以目前的价格卖酱油是肯定要赔本的，但海天反而有如此之高的毛利率。”

说到小酱油厂，海天味业在毛利率上的优势更多的体现在工艺水平上，而工艺水平又很大程度上体现在出油率上。“一般酱油厂一斤大豆可以酿两斤酱油，但海天、中炬的工艺水平，一斤大豆都可以酿出三斤。”陈小龙指出。

有业内人士指出，除了工艺水平之外，海天味业的优势还体现在制造水平上，特别是高明150吨募投项目，其生产设备和自动化程度都达到了世界先进水平，生产成本较之以前大为降低。

“总而言之，海天味业毛利高的最主要原因就在于其规模优势，无论是采购成本的降低，还是工艺水平和制造水品的提高，都是建立在规模化优势的基础上的。”国海证券研究员崔励告诉中国证券报记者。