文：王莉萍 

来源：餐饮O2O（ID：coffeeO2O）

准备了许久的老乡鸡终于IPO了。

5月19日，中国证监会于官网披露安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（下文简称“老乡鸡”）首次公开发行股票招股说明书（申报稿），拟在上交所主板上市，迈出了冲刺“中式快餐第一股”的关键一步。目前已被正式受理。

据悉，此次冲击A股IPO，老乡鸡拟发行新股6353万股，拟募集资金12亿元。其中，4.75亿元用于老乡鸡华东总部项目，5.1亿元用于新增餐饮门店建设项目，2.15亿元用于数据信息化升级建设项目。

很显然，在这场冲击“中式快餐第一股”的争夺战中，老乡鸡抢先了一步。

01

年营收43.93亿

整体估值180亿

近些年老乡鸡一直在飚速发展。2003年，老乡鸡在合肥开了第一家门店，当时的名字还是“肥西老母鸡”。随后，老乡鸡就开始布局安徽大本营。 

招股书显示，2019年至2021年，老乡鸡的营收分别为 28.59亿元、34.54亿元和 43.93亿元。营收三连涨，可谓是一份不错的成绩单。净利润分别为 1.59亿元、1.05亿元和 1.35亿元，增速分别为20.6%和27%。

品牌主打鸡汤类产品，以农家蒸蛋、红烧鸡杂、梅菜扣肉、农家小炒肉、鸡汁辣鱼等家常菜品为主，但米饭才是老乡鸡最受欢迎的产品，营收占比稳定在62%以上。

2018年，老乡鸡获得了来自加华资本高达2亿元的首轮融资，品牌顺势迎来新的发展机遇。2021年12月，麦星投资和广发信德分别向老乡鸡投资8900万元和5000万元，这一Pre-IPO轮的估值约为180亿元人民币。

不过，在品牌的高估值下，却隐藏着老乡鸡毛利润低的困境。

招股书显示，2019年-2021年，老乡鸡综合毛利率分别为19.02%、17.28%和16.56%，毛利润远远低于同年餐饮行业平均值 ，仅比全聚德好一点。

为什么品牌毛利润会如此低？老乡鸡解释主要原因系公司从事快餐服务，相关产品类型、用工方式等方面存在差异。

“中式快餐走平价路线，与火锅、中式主餐等品类相比，门店的食材原料、店面租金、人力成本等差距不大，但售价要低得多，毛利率本身就更低。”易观分析品牌零售行业中心研究总监李应涛也表示。

然而，根据餐饮O2O的了解，快餐行业虽然在餐饮界是典型的毛利润低，但低于20%的并不多见。以与老乡鸡同为快餐品牌且主张“薄利多销”的乡村基为例，乡村基2021年毛利润达到了58%。

餐饮O2O认为，毛利低更可能是因为门店扩张速度太快，新门店成本承压导致。根据招股书，华南和华北在2021年的毛利率分别-69.12%、-44.90%，这些地区基本都是新开的门店。

例如，深圳一门店客单价47.8元，年营收362万元，亏损高达939万元；北京一门店翻台率高达5.02，年营收420万元，仍亏损194万元。

02

依然没有走出安徽

未来门店扩张是关键

作为一个区域发展起来的快餐品牌，老乡鸡和乡村基都有个非常大的弊端，即对品牌“大本营”依赖度太高，全国化扩张不够。

老乡鸡是安徽，乡村基则是重庆。

据悉，老乡鸡现有门店1073家，有673家分布在起家的安徽省。也就是说，从门店分布来看，老乡鸡门店大部分分布在安徽。

其次，从区域的销售占比来看，报告期内来自于安徽市场的收入占比始终处于较高水平，为 82.01%，占据了老乡鸡收入的绝大部分。

可以说，老乡鸡的盈利，基本都是靠安徽地区的老店撑起来的。

这类门店翻台率大多为3-5次/天，2021年单店基本都能实现几十万的利润，部分门店年利润超过100万。

为什么会出现这样的状况呢？是什么在阻碍老乡鸡扩张？

对此，老乡鸡解释，主要因为公司目前生产加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鲜及短保食品，销售半径较为受限。总的来说，供应链问题没解决。

而事实上，老乡鸡在供应链上下了很大的成本。

根据招股书所言，老乡鸡已在合肥市、淮南市投资建设了 3 个母鸡养殖基地，采用先进的饲养技术，每年为公司提供数百万羽母鸡。

同时，在合肥市建立了中央厨房，对各类食材进行 清洗、切割、加工、包装，制作成半成品或成品。

而且，老乡鸡还建立了“母鸡养殖+食品加工+冷链配送+连锁经营”一体化全产业链，实现了从主要原材料供应、产品的加工与运输到终端连锁门店零售的全产业链布局，保障核心产品母鸡原料的稳定供应。

同时，没有开放加盟可能也是其中一个原因。为了尽快实现快速扩张，老乡鸡还在此次招股书中首次披露了加盟业务。

从招股书上看，老乡鸡的加盟扩张速度并不快，且加盟店仍集中在安徽和江苏。其中，2020年，安徽有9家、江苏4家；2021年，安徽54家、江苏26家、河南2家。截至2021 年 12 月 31 日 ，老乡鸡共有82 家加盟门店。

而且，目前老乡鸡的加盟业务依然很低调，加盟代理人也很多是前员工。

根据招股书，老乡鸡自2020年开展加盟业务，收入分别为1142万元和8365 万元，分别占公司营业收入的0.33%、1.90%，营收比重少得可怜。

不过，加盟依然不失为老乡鸡的未来增长新空间。一旦加盟店发力，门店数量就能迎来大幅增长，老乡鸡或许可以突破区域品牌的扩张难题，走出一条与乡村基不一样的快餐连锁之路。

毕竟，在这个快餐市场，只有能快速地开分店，才有资格成为“肯德基”。

除了开放加盟外，老乡鸡未来直营店的扩张步伐也正在加速。根据招股书提到的未来规划，老乡鸡计划 3 年内在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州和合肥、芜湖等地区的重点地段利用募集资金开设 700 家直营店铺。

其中上海225家，江苏150家，合计占扩张计划的一半以上。

其次，湖北武汉也将成为老乡鸡的重点攻破区域。除此之外，老乡鸡还将继续在大本营安徽布局，以此保住品牌在区域内的绝对领先地位。

03

主要竞争对手不少

但没有乡村基

中国快餐赛道，是个典型的万亿赛道。

根据弗若斯特沙利文报告，考虑到 14 亿人口的消费基础以及城市化水平的提高，和消费者对食品安全及快捷方便的追求，预计 2025 年我国快餐行业市场规模将突破 15,000 亿元。

但同时，这也是一个竞争非常激烈的市场。老乡鸡在招股书上也坦言：

不过有意思的是，老乡鸡罗列了百胜中国、金拱门、真功夫、老娘舅等对手，却没有乡村基，也没有乡村基旗下的“大米先生”。

对此，老乡鸡给出的理由是，竞争对手业务必须在同地区。

据悉，乡村基目前拥有1145家自营门店，主品牌乡村基虽然主要分布在四川和重庆区域，但第二品牌大米先生却涉及湖北、湖南、四川、重庆和上海等地。对比老乡鸡的业务范围并不是没有重合区域。

而且，前不久乡村基招股书也显示，未来2年内将在苏州、杭州等部分一线及新一线潜力高的城市新开大约300家门店。

仅仅以大米先生的上海为例，作为品牌的战略主战场，大米先生在上海开了70家门店。与老乡鸡的71家门店不过一店之差，完全有资格作为其竞争对手。

04

想做下一个肯德基

老乡鸡还需努力

如果说中国餐饮界哪个赛道能够成长出“肯德基”，那必定是快餐赛道。成为中国的肯德基，是老乡鸡的梦想。

“只是做中国人的生意，我觉得也没什么意思”。老乡鸡的品牌创始人束从轩说道。从创业开始，他就在一直向肯德基、麦当劳等前辈学习。

然而，以目前老乡鸡的情况来看，想要成为肯德基不容易。

首先，老乡鸡面临一个难题，品牌知名度不够。老乡鸡董事长束从轩曾坦言，在北上深杭的市场调研结果显示，老乡鸡在全国的知名度不足0.01%。

其次，老乡鸡的员工流失率也一直居高不下。截至2021年年底老乡鸡正式员工数为14503人，而上年同期为15400人，这说明老乡鸡正式员工数一年少了897人。

虽说随着老乡鸡门店数量的增加、营业规模的扩大，整体用工人数呈上升趋势。但增加的基本都是劳务外包和劳务派遣员工。

且2019年到2021年，老乡鸡正式员工流失率为42.5%、47.47%、47.87%。

这一数据也意味着，每年老乡鸡的员工要换掉接近一半的人。高员工流失率背后，是品牌成长的“不稳定性”。

不过，得益于老乡鸡针对店长培训的后浪计划，老乡鸡门店店长流失率正在逐年降低，从2019年的5.41%变为2021年的5.35%。

最后，老乡鸡在管理上还有一言堂的风险。

老乡鸡是典型的家族企业，其中束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文 5 名家族成员是公司实际控制人，直接和间接实际控制公司股权的比例为 91.32%。

这种管理上的弊端，可能也是导致老乡鸡内部出现管控风险的原因。2019年，老乡鸡曾发生过一起较严重的风险管控案件。

汪某星利用职务侵占让老乡鸡损失了1209万，事发后因汪某星自杀身亡等原因，公司追逃无门，只能硬吞苦果，将其计入公司营业外支出职务侵占损失。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，上市对餐企而言，是机遇也是挑战。虽然老乡鸡已经具备一定的规模效应，上市会带来一定资金等方面的支持。

但是从品牌目前发展来看，其单一市场限制、管理弊端、人员流失率高等都是制约其未来快速发展的因素。

显然，老乡鸡如果真想要成为中国快餐界的麦当劳，光凭“咯咯哒”显然是不够的。提升品牌知名度、影响力和市场占有率，优化管理团队和人才培养制度，才是当下老乡鸡的关键。