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出手展开定增,伊利“下一个十年”的野望

  •   来源:新熵  作者:马戎  发布日期:2021-06-19     
 2015年以来,A股定增市场经历了大起大落。

2016年全年,A股定增融资规模接近1.7万亿元,达到历史最高水平,进入2018年,A股定增市场规模下滑至7658亿元,至2019年,进一步下滑至6798.20亿元。

究其原因,定增市场遇冷与监管部门审核加强有关,加之市场整体低迷,定增股票难以在解禁后变现获益,使得上市公司募资难度进一步提升。

2020年2月,证监会颁布再融资新规,旨在进一步活跃市场,A股定增市场随即从低谷期中复苏。2021年前四个月中,约175家A股上市发布定增预案,预计募集资金总额约3139亿元。

6月4日,伊利股份也发布《2021年度非公开发行A股股票预案》公告,拟募集资金不超过130亿元。按照6月4日收盘时伊利股份2407.50亿的市值计算,本次募资占总市值比例在5.4%左右。

 

相关公告显示,此次募集资金将主要用于液态奶生产基地建设、婴儿配方奶粉智能制造、长白山天然矿泉水、数字化转型和信息化升级等项目。

那么,此次伊利股份定向增发会产生哪些影响?是否值得继续投资?

01

伊利定增意味着什么?

 

定向增发是融资行为的一种,指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份。要求发行对象不得超过35人,发行价不得低于市价的80%,发行股份6个月内(大股东认购的则为18个月)不得转让。

简单理解,定向增发就是用股份换钱。进行定增的上市公司可强化对公司控制权,或补充资金,用于并购、投入生产研发、补充现金流等用途。

根据发行对象及最终发行价格确定方式的不同,定向增发分为定价定增和竞价定增。本次伊利股份的定向增发即为后者。

相比定价定增,竞价定增对发行对象及发行价格的确认更为严格,按照最新版本的《上市公司非公开发行股票实施细则》,竞价定增对象的机构投资者中,证券投资基金管理公司不少于二十家;证券公司不少于十家;保险机构不少于五家。此外,在机构投资者竞价下,定增的最终价往往会高于发行底价。

而募集资金的用途,是观察上市公司定向增发行为性质的重要线索。

伊利股份的上一次定向增发,要追溯至8年前,2013年伊利股份完成约50亿元定向增发,用于收购中国圣牧 37.00%股权以及投资于新西兰乳品生产线建设项目、国内高附加值乳品如液态奶、酸奶、冷饮、奶粉的提质增效项目、运营中心投资/研发中心及云商平台项目等。

从定增结果看,此次定增稳固了伊利在国内乳品市场中的龙头地位,并基本维持企业年营收增速在10%以上。其中,收购圣牧股权使伊利进一步强化上游自有奶源供应,其额外资金用于扩张乳品产能,提升高利润产品占比。从2020年年报观察,伊利液体乳营收额为761亿元,占总营收比重的78.86%,毛利率约为34.05%,而奶粉及奶制品、冷饮产品分别占总营收比重的13.35%和6.38%,毛利率均在40%以上。

而此次伊利集团时隔8年的再度定向增发,产能扩充仍然是目标之一。

从此次募集资金分配比例中,投资者大致可以窥见伊利集团的发展方向。即主要精力用于扩张产能,提升高毛利率的高端奶粉、高端液态奶、乳制品等产品比重,同时尝试向矿泉水及背后的健康饮品市场扩张。剩余资金用于企业数字化、信息化转型,以及补充现金流。

对比上一次的大规模增发,此次增发仍然以加深护城河为主,及布局全球范围的供应、生产、销售能力,同时向高附加值品类迈进。

02

下一个十年

 

此次伊利股份130亿规模的定向增发,有必要与企业的中长期战略目标结合观察。

2020年底的伊利集团领导力峰会上,伊利集团董事长潘刚提出伊利的中长期战略目标——2025年挺进“全球乳业三强”,2030年稳健迈向“全球乳业第一”。

要实现战略目标,就要把握市场需求。消费者的偏好转变,正在推动相关企业向高附加值品类转型,例如高端液态奶、高端常温酸奶、婴幼儿奶粉、健康饮品等。

以伊利核心业务的液态奶市场为例。弗若斯特沙利文数据显示,国内高端液态奶的零售销售价值,从2015年的人民币759亿元增长至2020年的人民币1503亿元,到2025年,预计增长至3027亿元。

在婴幼儿奶粉市场,消费者对高端化、健康化的关注度更高。2019年,我国婴幼儿奶粉市场规模已经达到近2000亿元。相比之下,我国高品质奶粉品类较少,仍有较大的增长空间。

伊利股份董事会秘书邱向敏在采访中表示,此次募投项目的新增产能将更多用于生产高端液态奶、婴幼儿配方奶粉等重点品类,这些都是公司目前盈利良好、增速较快、产能存在缺口的项目,投产后对公司盈利能力将有很大提升。

另一重要信号是,伊利正在向天然矿泉水市场加快进发。

从国内饮用水龙头农夫山泉的财务数据看,受益于强势渠道及产品定位,其包装饮用水的毛利率在60%以上。对伊利来说,其优势的经销渠道和存货周转率将使公司更易迈入饮用水市场,如在产品定位上获得成功,饮用水有望为伊利打开新品类市场。伊利健康饮品业务其实也在2019年涉足矿泉水领域,依托阿尔山世界黄金水源带推出了火山低温活泉——伊刻活泉,而此次募投项目选择的长白山天然矿泉水,也是世界水权威鉴定机构确认的世界稀有的高品位矿泉水,在高端矿泉水水源地的步步为营,很明显是伊利加码矿泉水试图开创新的业绩增长点的战略举措。

对于投资者而言,伊利的定向增发意味着投资逻辑发生微妙变化。

过去,伊利的主要投资逻辑在于核心液体乳产品及冷饮、奶粉等品类增长;此次定增后,除了传统优势品类,投资者还须关注伊利新业务的增速情况,包括高端奶粉、健康饮品等,以及整个集团的数字化转型进程。这将决定伊利在下一个十年的市场竞争中,以何种姿态迈上发展新台阶。